DCF 折现现金流估值

Ruochen Chen2026年4月5日大约 4 分钟

DCF = Discounted Cash Flow，中文：折现现金流估值法。

一句话：用未来能赚到的钱，按风险和时间的折扣，倒推这家公司/资产现在值多少钱。

一、核心逻辑

基础公式（多期求现值）：

\mathrm{PV} = \frac{CF_1}{(1+r)^1} + \frac{CF_2}{(1+r)^2} + \dots + \frac{CF_n}{(1+r)^n}

楼下奶茶店：

明年 10 万折现：

\frac{10}{1.1} \approx 9.09

后年 10 万折现：

\frac{10}{(1.1)^2} \approx 8.26

这就是：未来的钱，打折算到现在。

口径	含义（简化）	典型折现率	得到什么
FCFF	企业自由现金流：付息前、对整个公司（债权+股权）	WACC	企业价值
FCFE	股权自由现金流：付息、偿债后可分给股东的	股权成本 r_e	股权价值

常见错误：用 FCFF 却用 r_e 折现，或用 FCFE 却用 WACC——口径和折现率必须配对。

r_e = r_f + \beta \times (\mathrm{ERP}) + \cdots

（无风险利率 r_f、β、市场风险溢价 ERP；可再加国家风险、小盘股溢价等。）

显式预测通常只做 5～10 年（预测期），之后用终值代表「以后很久」的价值，常见两类：

TV = \frac{CF_{n+1}}{WACC - g}

（对 FCFF 用 WACC；对 FCFE 用 r_e。）
永续增长率 g 要保守，长期不宜明显高于名义 GDP 等宏观锚。

用某一年 EBITDA / FCFF 等乘上交易倍数，类似相对估值，须与永续增长法交叉校验。

注意：终值常占总价值很大比例，终值假设是审阅重点。

实务中 FCFF + WACC 往往先得到 Enterprise Value（企业价值）。

简化桥梁：

\text{股权价值} \approx \text{企业价值} - \text{净债务} \;(\pm \text{非经营资产、少数股东权益等调整})

再除以稀释股数得每股价值。漏掉净债务、少数股权、优先股等会严重偏估。

自由现金流常从利润表、资本开支、营运资本变动等推出来（如：税后经营利润 + 折旧摊销 − Capex − 营运资金增加……具体公式与教材/公司披露一致即可）。要点是：你写进模型里的 CF_t 必须与 FCFF 或 FCFE 定义以及税前/税后、是否含利息一致。

NPV（净现值）：在给定折现率下，未来现值之和减期初投资。

\mathrm{NPV} = \sum_{t} \frac{CF_t}{(1+r)^t} - I_0

IRR：使 NPV = 0 的折现率：

\mathrm{NPV}(\mathrm{IRR}) = 0

可与 WACC / 要求回报率比较，判断项目是否达标。

在金融学课程与卖方/买方实务里，DCF 仍是最核心、最标准的绝对估值框架之一；实务中常与**可比公司法（Comps）、先例交易（Precedents）**并用，互相校验。